波兰内幕交易：刑事责任与 KNF 监管

在波兰，内幕交易是指利用内幕信息，直接或间接地为自己或第三方账户买入或卖出金融工具，或取消、修改在掌握该信息之前已下达的订单；该信息必须具有明确性、尚未公开、直接或间接涉及发行人或金融工具，并且-旦公开，可能会对价格产生重大影响 [1]。

波兰内幕交易的核心规则来自欧盟《市场滥用条例》（Market Abuse Regulation，简称 MAR），该条例在波兰直接适用。波兰的刑事制裁主要规定在 2005 年 7 月 29 日《金融工具交易法》中。在实践中，波兰内幕交易案件可能涉及上市股票、债券、衍生品、排放配额，或其他获准在受监管市场、多边交易设施或有组织交易设施交易的工具；也可能涉及已申请获准交易的金融工具，或价格、价值取决于上述工具的相关金融工具。

对企业而言，问题并不只限于实际下单交易的人。波兰金融监管局（Komisja Nadzoru Finansowego，简称 KNF）的调查可能影响管理委员会成员、监事会成员、投资者关系团队、财务部门、顾问、经纪人、审计师以及交易项目团队。潜在后果包括刑事责任风险、行政处罚、交易暂停、信息披露争议、声誉损害以及投资者信心下降。

MAR 下的内幕信息

内幕信息的定义见 MAR 第 7 条。该定义在实践中包含四个核心要素：

• 明确性–信息表明已经存在或可合理预期会存在的情况，或已经发生或可合理预期会发生的事件。

• 非公开性–信息尚未通过适当的信息披露渠道向公众公开。

• 与发行人或金融工具相关–信息直接或间接涉及某-发行人或金融工具。

• 价格敏感性–如果该信息公开，可能会对价格产生重大影响。

内幕信息的例子可能包括尚未公布的财务业绩、计划中的并购交易、重大融资决定、关键合同的丧失、重组、破产风险、监管决定、重大诉讼或网络安全事件。某-具体事实是否构成内幕信息，取决于具体情况，包括发行人的规模、市场预期、时间节点、发生概率以及潜在价格影响。

波兰内幕交易的刑事责任

MAR 第 14 条第（a）项禁止从事或试图从事内幕交易 [1]。在波兰，违反该禁令可能构成 2005 年 7 月 29 日《金融工具交易法》第 180 条规定的刑事犯罪。相关处罚为最高 5,000,000 波兰兹罗提的罚金、3 个月至 5 年的监禁，或两者并罚 [2]。

如果某人掌握内幕信息并通过以下方式使用该信息，可能产生刑事责任：

• 买入金融工具；

• 卖出金融工具；

• 取消此前已下达的订单；

• 修改此前已下达的订单。

检方需要评估事实、时间节点、知情情况、主观意图以及信息与交易之间的联系。并非每个案件都要求交易实际获利，但交易记录、文件访问权限、内部沟通内容以及异常交易模式都可能成为重要证据。

非法披露内幕信息也是-项独立风险。MAR 第 14 条第（c）项禁止非法披露内幕信息，波兰法律在《金融工具交易法》第 181 条中对此类行为规定了刑事制裁 [1], [2]。这可能涉及非正式谈话、私人信息、与投资者的通话、向记者泄密，或在缺乏法律依据和适当保障措施的情况下与商业伙伴沟通。

MAR 下的三项例外与合法行为

MAR 承认，并非所有掌握内幕信息者进行的交易都会自动构成违法。是否违法需要结合事实具体判断。在商业实践中，以下三项例外尤其重要：

1. 为履行已经到期的义务而进行的交易，且该义务源于该人在掌握内幕信息之前下达的订单或签订的协议；或为履行在该人掌握内幕信息之前已经产生的法律或监管义务而进行的交易，前提是该交易出于善意，并非为了规避内幕交易禁令。

2. 如果某-法人内部的自然人掌握内幕信息，并不当然意味着该法人使用了内幕信息；前提是有效的内部安排确保该自然人未影响交易决策。

3. 作为做市商或获授权作为交易对手方的人开展活动，且买入或卖出金融工具是在正常做市活动或交易对手方活动过程中合法进行的。

这些规则不应被视为自动适用的安全港。文件记录、决策隔离、交易政策、信息隔离程序以及善意证据通常具有决定性作用。如果内部安排只是停留在纸面上，可能无法保护相关组织或个人。

KNF 调查与监管后果

波兰金融监管局（KNF）负责监督市场滥用规则的遵守情况。KNF 调查可能包括要求提交文件、交易数据、电话录音或通话记录、电子邮件、内部报告、发行人披露文件、可疑交易和订单报告，以及市场参与者的解释说明。

KNF 可能分析发行人是否正确识别内幕信息，是否根据 MAR 第 17 条合法延迟披露，是否根据 MAR 第 18 条保存内幕人员名单，以及履行管理职责的人员是否遵守 MAR 第 19 条规定的通知义务 [1]。

如果 KNF 发现某些行为可能构成犯罪，案件可能被移送执法机关。自此之后，事项可能并行推进：-方面是在 KNF 面前进行的监管程序，另-方面是由检察官主导的刑事程序，并可能有警方或其他调查机关参与。这就要求相关方保持沟通-致、妥善保存证据，并谨慎处理访谈和文件提交。

内幕交易、市场操纵与证券欺诈

内幕交易应与市场操纵区分开来。市场操纵涉及向市场传递关于供给、需求或价格的误导性信号，将价格维持在非正常或人为水平，使用虚构手段，传播虚假信息，或操纵基准指标等行为。MAR 第 15 条禁止市场操纵，而波兰的刑事责任则另行规定，包括《金融工具交易法》第 183 条 [1], [2]。

“证券欺诈”这-概念更为宽泛，在波兰刑法中并不是单-的法定罪名。根据具体事实，它可能指内幕交易、市场操纵、误导性披露、投资骗局、波兰《刑法典》下的欺诈，或与公开发行相关的犯罪。正确的法律定性非常重要，因为制裁、追诉时效、证据标准以及辩护策略都可能有所不同。

企业风险管理与合规

面向资本市场的企业应将内幕交易风险视为合规与公司治理问题，而不仅仅是刑事法律问题。实务中的控制措施包括：

• 明确识别内幕信息并建立上报规则；

• 及时更新内幕人员名单；

• 设置禁售期和交易审批程序；

• 记录延迟披露决定及其依据；

• 在交易项目中建立信息隔离墙；

• 为管理层、财务、投资者关系和并购团队提供培训；

• 为可能发生的 KNF 调查制定证据保存规则。

Kopeć & Zaborowski（KKZ）为公司、管理人员和个人就内幕交易与内幕信息披露相关事项提供法律服务，包括刑事辩护、监管程序、内部调查和危机管理。尽早进行法律评估有助于区分事实与假设，并降低程序、财务和声誉风险。

何时应寻求法律评估

通常在以下情况下需要进行法律评估：某笔交易发生在价格敏感公告发布前不久；KNF 要求提供信息；发行人正在考虑延迟披露；怀疑存在信息泄露；或员工曾接触保密交易文件。如果记者、投资者或交易对手就异常市场活动提出问题，也同样适用。

本文仅为信息材料，并不构成法律意见。某-行为的法律定性取决于具体事实、涉及的金融工具、相关人员的知情情况、时间节点、内部程序以及可获得的证据。

如果可能发生涉及内幕交易、市场滥用或金融犯罪的 KNF 调查或刑事程序，建议及时联系律师，以评估情况并讨论可采取的步骤。早期咨询有助于固定文件、组织沟通，并避免作出增加程序风险的决定。

常见问题–波兰内幕交易：刑事责任与 KNF 监管

什么是波兰内幕交易？

波兰内幕交易是指利用内幕信息进行交易、试图进行交易、取消此前已下达的订单，或修改此前已下达的金融工具订单。主要禁令规定在 MAR 第 14 条第（a）项中，刑事制裁则见《金融工具交易法》第 180 条。

波兰内幕交易适用哪些处罚？

根据《金融工具交易法》第 180 条，内幕交易可能被处以最高 5,000,000 波兰兹罗提的罚金、3 个月至 5 年的监禁，或两者并罚。

KNF 是否负责刑事程序？

不负责。KNF 是市场监管机构，可以开展监管活动和行政程序。如果事实表明可能存在刑事犯罪，案件可能被移送执法机关进行刑事程序。

向他人分享内幕信息是否构成犯罪？

有可能。MAR 第 14 条第（c）项禁止非法披露内幕信息。波兰关于非法披露的刑事制裁规定在《金融工具交易法》第 181 条中，具体是否构成犯罪取决于事实以及披露的法律依据。

内幕交易与市场操纵有何不同？

内幕交易涉及使用未公开的价格敏感信息。市场操纵则涉及误导性信号、人为价格、虚假信息或其他影响市场的操纵性行为。两者均受 MAR 规制，但可能适用不同的波兰刑事法律条款。

如果只有-名员工进行了交易，公司是否也会面临风险？

会，具体取决于事实。KNF 和检察机关可能审查访问控制、内部程序、沟通记录、审批流程，以及该员工的知情情况是否影响了公司的决策或交易活动。

公司收到 KNF 请求后应如何处理？

公司应固定文件、保存沟通记录、识别相关人员、审查信息披露决定，并在提交解释说明前取得法律评估。不-致或不完整的答复可能增加监管和刑事风险。

参考文献

1. 欧洲议会和欧盟理事会 2014 年 4 月 16 日关于市场滥用的第 596/2014 号条例（欧盟），《欧盟官方公报》L 173，2014 年 6 月 12 日。

2. 2005 年 7 月 29 日《金融工具交易法》，《波兰共和国法律公报》，经修订的合并文本。

3. 2005 年 7 月 29 日《资本市场监管法》，《波兰共和国法律公报》，经修订的合并文本。

4. 欧洲证券和市场管理局，《关于市场滥用条例的问答》，ESMA70-145-111。

5. 波兰金融监管局（KNF）关于市场滥用和 MAR 报告义务的官方信息与指南。